算力包租公：收入涨 126%，市值少了一半

一家公司九个多月的收入追平了去年一整年，扣非利润涨了三成，股价却从年内高点跌掉近一半。放到润泽科技身上，这三件事同时成立，而且都不矛盾。

一、发生了什么

润泽科技做的是算力批发。它在廊坊自建园区，把机柜租给互联网公司，2026 年起又把自采 GPU 组成集群，按算力卖。第一大客户是字节跳动，贡献近半收入，前五大客户合计占比 95.52%。

按钛媒体旗下"创业最前线"的梳理，公司 2026 年前三季度营收 56.66 亿元，同比增长 42.45%；归母净利润 18.03 亿元，同比下滑 61.68%。别被这个跌幅骗了——去年 8 月公司把子公司股权卖给自家 REIT，确认了约 37.46 亿元一次性处置收益，抬高了基数。剔掉这笔，扣非归母 17.99 亿元，同比增长 32.97%。

增长确实来自算力。2025 年 AIDC 收入 25.1 亿元，同比增 73%，毛利率 48.5%，占营收 44.24%；到 2026 年上半年，AIDC 收入接近 20 亿元，同比增长 126.2%，第一次超过传统 IDC。

但股价没跟上。截至 10 月 29 日收盘 54.35 元，总市值 891.91 亿元，较年内高点近乎腰斩，蒸发约 900 亿元。

二、跟你有什么关系

看算力板块的：这门生意已经不能用"AI 需求爆发"一句话带过。收入在涨，市值在跌，说明市场定价的是杠杆和客户结构，不是增速。

做 IDC 或机房生意的：润泽的路径是"预收款＋抵押贷款＋再扩产"。它前三季度经营现金流 45.08 亿元，同期购建固定资产花了 114.2 亿元，缺口靠长期借款补，长期借款从年初 131.4 亿元增到 187.2 亿元。

关心 AI 基建投资的：把这家公司当成一个样本——重资产算力租赁的天花板，不取决于需求，取决于交付节奏能不能对上需求节奏。

三、怎么判断

1. 看客户集中度。前五大 95%、单一客户近半，这不是护城河，是风险敞口。对照港股同行，前五大通常六成左右。
2. 看担保和抵押。截至 6 月末，公司 134 亿元资产处于抵押质押状态；对外担保余额 244.75 亿元，占最近一期净资产 234.84%。担保超过净资产两倍，风险集中在母公司。
3. 看客户自建。字节 2026 年资本开支上调至 2000 亿元，还在内蒙古等地规划新增算力。第三方租赁的长期空间，取决于客户自建的速度。

四、三个别信的说法

"利润跌 61%，公司出问题了。" 这是基数造成的假摔。去年同期有 37 亿多的一次性处置收益，今年没有。看扣非，是三成增长。

"收入涨 126%，说明算力供不应求。" 126% 是 AIDC 这条线在半年报里的同比，基数本来就不大。真正要问的是：新增产能交付后，上架率能不能维持，单价会不会被压。

"市值腰斩是市场错杀。" 资产负债率约 71%，毛利率从重组后的 53% 以上降到 46.33%，两条线同时往下走。市场担心的是扩张模型的耐久性，不是短期业绩。

五、一句话结论

算力包租是门好生意，但租金收得越多，欠银行的钱也越多，股价跌的是这份资产负债表。

信息来源

• 河北女首富给字节做"算力"包租公，AIDC 收入暴涨 126%，股价却跌没了一半？，钛媒体，2026 年 10 月 30 日

功能与价格以官方公告为准。本文写于 2026 年 10 月 31 日。