特斯拉利润腰斩，马斯克仍在讲 FSD 的中国故事

卖车越来越赚，公司却越来越亏。特斯拉最新一份季度财报把这对矛盾摆在了同一页纸上。

一、发生了什么

据量子位 10 月 22 日报道，特斯拉发布了 2026 年第三季度财报。总营收 280.46 亿美元，与去年同期基本持平。但营业利润只有 7.18 亿美元，同比下滑 56%，营业利润率缩到 2.6%；归母净利润 7.87 亿美元，同比下降 43%。

奇怪的是，卖车这门生意本身在回暖。本季度毛利润 54.94 亿美元，同比增长 9%，综合毛利率 19.6%。汽车业务毛利率回升到 18.5%，交付 48.65 万辆，高于分析师预期。季度末待交付订单量创近四年新高，马斯克说需求已经超过产能。

钱去哪了？答案是费用。营业费用同比增长 39%，其中研发费用 27.61 亿美元，涨了约 69%。财报把原因归结为 AI 与相关研发投入、股权激励和管理开支的增加。毛利多出来的 4.4 亿美元，被 13.46 亿美元的费用增量整个吞掉。

资本市场反应直接：盘后股价一度跌超 4.5%，市值蒸发超过 680 亿美元，约等于一家通用汽车。

如果你是潜在车主：FSD 全球活跃付费用户已达 174 万，一年净增 70 万，月订阅占比首次过半，北美新车主超四分之三随车开通。这套打法正在从美国向其他市场复制。

如果你关注中国市场：马斯克在电话会上放话，FSD 在中国也会领先，并称这项技术领先优势是其他中国车企目前不具备的。但现实是城市 NOA 正在国内快速下探到低价车型，特斯拉即便拿到更宽的许可，还要回答「凭什么让人长期单独付费」这个问题。

如果你是投资者：这季度的分岔很清楚——汽车毛利率在涨、营业利润在跌，公司选择继续烧钱换 AI 和机器人故事。

盯软件收入的真实性。FSD 用户数、订阅占比是硬数据；「遥遥领先」是叙事。分析师按每车 7000 美元毛利、FSD 年贡献 1000 美元估算其年经常性收入接近 10 亿美元，CFO 认可了这个口径，但注意这是估算。

新业务看节点而非口号。Cybercab 9 月起在奥斯汀运营，累计无监督里程近 200 万英里；公司目标把每英里运营成本压到 30 美分左右。节点兑现与否，下一份财报能验。

「特斯拉不行了。」 交付超预期、订单创四年新高、汽车毛利率回升，卖车基本盘没问题。跌的是利润，原因是主动加大投入，不是需求崩了。

「FSD 马上就能在中国复制美国的故事。」 中国市场的高阶辅助驾驶已卷到十万级车型，且涉及许可、数据等本地化门槛。功能放开是一步，让用户持续付费是另一步。

「烧钱等于未来。」 研发翻倍换来的 Optimus、芯片厂等新业务都还在早期，量产时间表多次后移过。投入能换来什么，目前只有叙事，没有收入验证。

卖车的账在变好，讲故事的账在变大，特斯拉值不值，取决于你信哪一本。

功能与价格以官方公告为准。本文写于 2026 年 10 月 25 日。