宇树首份三季报：研发费用翻近两倍

宇树这份三季报里最不显眼的一行，是研发费用。它涨了 191.5%，比营收增速快三倍多。看懂这一行，另外几个难看的数字就都解释得通了。

一、发生了什么

10 月 28 日晚，宇树披露上市后的首份三季报。前三季度营收 18.17 亿元，同比增长 55.7%，九个月就超过了 2025 年全年的 16.99 亿元；第三季度单季 6.65 亿元，增长 69.9%。

归母净利润 3.87 亿元，同比涨 270.5%，看着很漂亮。但扣非归母只有 3.49 亿元，同比下滑约 18.8%。第三季度更直接：归母 1.13 亿元、扣非 1.05 亿元，双双下降 17.4%。

反差来自基数。2025 年公司确认了一笔大额股份支付费用，把当年归母利润压低，今年的同比才被放大。剔掉这个因素，经营利润已经在承压。

真正变化的是费用结构。前三季度研发费用 2.63 亿元，同比增长 191.5%。研发费用率从 2023 到 2025 年稳定在 8.8% 至 9% 的区间，一下抬到 14.47%，第三季度单季 19.1%。同期毛利率从 2025 年全年的 60.4% 降到 54.0%，第三季度 50.6%。

公司把增量归到具身智能，特别是具身大模型的研发与算力投入，还有研发团队扩编。这份季报也不再披露分产品线收入——2025 年人形机器人收入 8.68 亿元、占 51.1%，首次超过四足的 6.98 亿元，这条线现在看不见了。

二、跟你有什么关系

做投资的：这份报表的看点不是利润增速，是"卖硬件的现金牛养模型"这套打法能撑几个季度。公司股价从 8 月上市首日的高点回撤过六成，10 月中旬又反弹近七成，波动全押在对 2027 年之后的预期上。

做技术或正在选 offer 的：研发费用率从 9% 跳到 19%，意味着内部资源正从结构件、电机往模型、数据、算力迁移，岗位重心也会跟着移。

只想买台机器人的：财报跟你关系不大，看新品节奏就行。

三、怎么判断

1. 先看扣非，不看归母。归母受一次性项目影响太大，扣非才贴近真实经营。
2. 区分"一次性抬升"和"台阶式抬升"。宇树是后者：全年 14.47%，单季 19.1%，说明不是某个项目临时花钱。
3. 盯两个后续指标：毛利率能不能守住 50% 以上；分产品线收入恢复披露后，人形占比是否继续走高。

四、三个别信的说法

"净利润涨 270%，赚翻了。" 归母增速被 2025 年的低基数放大，扣非是下滑的。利润质量要看扣非和现金流，不是看标题里最大的那个百分比。

"研发翻倍就等于技术领先。" 研发费用是投入，不是产出。要看这笔钱换回了什么：模型有没有开源、有没有上真机、有没有变成订单溢价。宇树今年确实开源了世界-语言-动作模型，但商业验证还没走完。

"毛利率下滑就是打价格战。" 公司口径是良率波动、部分机型降价、核心硬件成本上升、低毛利行业订单占比抬升共同作用。是产品结构问题，不全是降价。

五、一句话结论

宇树在拿卖硬件赚的钱买模型的门票，这份财报是门票的价格，不是成绩单。

信息来源

• 宇树最新财报：重金投入研发，上市后的考题变了，雷峰网，2026 年 10 月 30 日

功能与价格以官方公告为准。本文写于 2026 年 10 月 31 日。