亚马逊自由现金流负 424 亿，capex 一分没减

账上在流血，手却没停。亚马逊这份财报最有意思的地方，不是差了多少，而是差着还继续加码。

一、发生了什么

10 月 29 日，亚马逊公布 2026 年第三季度业绩。营收 2019.4 亿美元，市场预期 2023.1 亿美元；每股收益 1.89 美元，预期 1.96 美元。两项都差一点。

拆开看，云是亮点。AWS 收入 459.8 亿美元，同比增长 39%，高于预期的 452.9 亿美元。广告收入 196.4 亿美元，增长 11%，低于预期的 208.2 亿美元。在线销售 684.7 亿美元，只增长 2%。

现金流是另一面。过去十二个月自由现金流为负 424 亿美元，同比摆动 386%，上一季度这个数字是负 76 亿美元。公司解释，缺口主要来自 AI 投资带来的设备采购增加。

资本开支当季达到 773 亿美元，去年同期是 351 亿美元，市场预期 587 亿美元。全年指引维持在 2200 亿美元，没有上调，也没有下调。

电话会上，CEO 安迪·贾西说 2027 年将"显著增加"支出，并称公司对"有吸引力的财务回报"有清晰判断。他还提到，AWS 明年和 2028 年的增速会超过 40%，未来 5 到 10 年 AWS 会成为万亿美元级收入业务。芯片业务保持三位数增长，Trainium 计划在 2027 年底对外供应。

净利润 206.9 亿美元，去年同期 211.9 亿美元。这个下降有个背景：去年第三季度计入了对 Anthropic 投资的 95 亿美元税前收益。

第四季度营收指引 2400 亿至 2470 亿美元，中值低于市场预期的 2445 亿美元。财报发布后，股价盘后跌超 6%。

二、跟你有什么关系

如果你在用 AWS：短期价格不会降。资本开支要靠收入回收，折扣空间反而更小。

如果你在创业或做技术选型：Trainium 2027 年底对外是个时间点。自研芯片外供，意味着云厂商开始在英伟达之外给客户第二个选项。

如果你关心 AI 基建周期：亚马逊是这轮支出里最激进的一家。它不减，说明需求侧的订单能见度还在。

三、怎么判断

1. 分清"十二个月"和"单季"。负 424 亿是滚动十二个月口径，单季资本开支 773 亿。两个数字别混着用。
2. 看 AWS 增速能不能撑住 40%。这是支撑 2200 亿美元支出的核心假设，一旦掉到 30% 以下，整个模型要重算。
3. 看零售和广告。这两块是现金牛的来源，广告只增 11%，说明输血能力在减弱。

四、三个别信的说法

"自由现金流为负，亚马逊要出事了。" 这是主动投资的结果，不是经营恶化。AWS 利润在增长，问题是投入的回收周期。

"资本开支没上调，说明踩刹车了。" 维持 2200 亿美元本身就是高位，贾西还说 2027 年要花更多。这叫稳住节奏，不叫收缩。

"亚马逊也要变成一家 AI 公司。" 它的底色还是零售加云。AI 是让这两块更有效率的工具，不是新主业。

五、一句话结论

亚马逊在用今天的现金流换明天的算力，赌的是 AWS 那 40% 的增速能一直续下去。

信息来源

• 亚马逊自由现金流为负 424 亿美元，维持 2026 年资本开支不变，CNBC，2026 年 10 月 29 日

功能与价格以官方公告为准。本文写于 2026 年 10 月 31 日。